危机下的外汇储备管理现实选择

在金融危机还远未平息并有可能进一步加深的背景下,我国外汇储备管理较为现实的选择应该包括以下两个方面:既要主动控制外汇储备规模的过快增长,减少对外汇储备管理所带来的压力,又要在既定的外汇储备规模下,进一步优化外汇储备资产结构,其中包括优化美元资产结构,优化储备货币币种结构,优化金融资产与商品资产结构。

具体而言,笔者将之概述为八个方面:

一、努力控制外汇储备规模快速增长。根据投资边际收益递减的规律,外汇储备管理的难度会随着规模的上升而增加。因此,要改善外汇储备管理,必须合理控制外汇储备的规模。目前主要是从贸易顺差和外商直接投资等渠道对外汇储备规模的快速增长加以合理的控制。

二、优化储备货币币种结构必须稳步渐进,不能盲动。目前我国外汇储备构成比例大约是:美元资产70%,欧元资产20%,日元资产10％。因此,降低美元而增加欧元储备的比重应是明确的方向。但要实现这种转换并非易事。币种转换只能在一个较长的时间跨度内稳步渐进,中国从自身的利益出发必须保持美元币值的相对稳定。

三、科学优化外汇储备资产与商品资产结构。在国际储备中增加商品储备的比例,减少外汇储备的比重,应该是我国外汇储备管理的一个明确的方向。目前,原油价格从最高接近150美元一桶下跌到40美元左右;黄金价格曾突破一盎司1000美元大关,目前也下跌到了800美元左右。这就给我国购买原油、黄金带来了较好的买点。另一方面,由于黄金价格与美元汇率之间呈负相关关系,增持黄金储备是很多国家尤其是发达国家外汇储备结构转换的一个动向。而中国黄金储备一直只有600吨,占国际储备的1.1%,远远低于全球10.2％的平均水平!

四、加快发行人民币债券和人民币外汇贷款。通过鼓励外国金融机构发行人民币债券的方式,把多余的美元借给外国投资者,不但可以消除购买美国国债所伴随的各种风险,特别是汇率风险,而且可以推进人民币国际化的步伐。此外,中国商业银行还可以向国外商业银行发放人民币外汇贷款。国外商业银行得到人民币贷款之后,可以向中国央行购买美元,以后再逐年偿还中国商业银行人民币贷款的本息。由于人民币目前仍不是自由兑换货币和国际结算货币,因此,通过这两种方式,可继续推进人民币的自由兑换和人民币的国际化,也是化解中国外汇储备庞大规模压力的重要途径。

五、尝试利用外汇储备设立养老基金。设立主权养老基金,既可成为外汇储备管理体制改革的一部分,也是主权基金管理改革的一部分;既可提高外储投资收益率,还能用以支持能源建设。主权养老基金可利用全国社保基金理事会进行投资管理。在投资程序、风险控制、绩效评估以及监管机制等方面,可以充分借鉴国外成熟的主权财富基金的做法,对之加以约束和明确。避免出现随意性的投资决策,降低投资风险。

六、政府直接用外汇在海外大量购买有助于培育国内自主创新的海外先进设备,用于改善国内教育、医疗设备、农村基础设施建设以及节能、安全生产、排污环保事业发展所急需的各种设备、技术与其他物质,以国家投资持有的方式下拨,或政府在海外采购、再以优惠价格卖给国内企事业单位的方式供给,同时收回人民币。通过这样的方式,可以使得这些短缺事业以超常规的方式与速度发展。

七、加快经济增长方式转变,进一步推动人民币汇率形成机制改革。中国外汇储备的持续增长根源还在于经济结构的内在失衡,因此切实转变经济增长方式才是关键。另一方面,应扩大汇率浮动空间,让人民币拥有更大弹性,使我国货币政策拥有更大独立性。通过人民币汇率的双向浮动,不仅有助于消除市场对人民币升值的过度预期,有效抑制提前收汇,推迟付汇行为,而且能够从经济上斩断国际游资涌入我国境内的利益链条,消除国家外汇储备膨胀的深层隐患。

八、加快推进外汇储备立法。我国现行法律法规中,仅有《中国人民银行法》简单规定了国家外汇储备由中国人民银行持有、管理和经营,其他法律法规不曾对外汇储备做过任何规定。因此,很有必要推进设立《外汇储备法》,明确外汇储备的管理目标和手段,明确外汇储备运用的法律性质、程序和有关主体的法律地位,规定外汇储备注资行为的原则、目标,确立外汇储备的经营管理原则,建立一个“问责、效能、灵活、稳健”的外汇储备管理体制,为外汇储备的经营管理提供法律支持和保障。

（作者系山西省社科院特约研究员）

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